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露天煤业公司年报点评:业绩稳健,积极布局新能源

发布时间:2018-04-20    研究机构:海通证券

2017年归母净利润17.55亿元,同比增长113%。公司2017年营业收入/净利润75.89/17.55亿元,同比+37.96%/112.95%,EPS1.07元。其中Q4单季净利润5.54亿元,较Q3单季增长4.05亿元,主要由于露天矿冬季不进行剥采,开采成本主要发生在2、3季度。公司拟每10股派发3元股利(含税),股息率约3.2%。

原煤产量同比增长7%,吨煤净利约31元,同比增长110%。公司煤炭产品收入占比约为81%,煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区。2017年生产原煤4594万吨,较16年增长7.39%,其中下半年生产原煤2134万吨,较上半年减少14.6%。全年煤炭均价/成本133.5/75.59元/吨,同比+33%/+16%,煤炭业务毛利率43.38%,同比增长8.51pct,吨煤净利润约31元,同比增加16元,增幅110%。企业库存25.02万吨,较16年持平。

电解铝资产有望注入,形成煤-电-铝高效产业链。公司调整资产重组方案,拟向大股东蒙东能源发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权(原计划一并购买的通辽盛发90%股权不再购买)。截至目前,霍煤鸿骏共有电解铝产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨,均为合法产能)。2017年扣非归母净利润4.4亿元,在业内普遍亏损情况下,吨铝净利仍有约500元,具有极大竞争优势。我们认为2019年随着在建产能投产以及铝价回暖,将带来公司盈利进一步增长。

拟收购新能源资产,项目储备丰富。公司公告拟收购关联方蒙西新能源3家公司在建的新能源项目,包括3个风电项目(共400MW),4个光伏发电项目(共260MWP)以及1个光热项目(50MW)。同时公司目前还有在建的2个风电项目-交口棋盘山风电项目(99.5MW)、别力古台风电项目(一期225MW)以及1个光伏项目-阿日昆都楞风电场二期10MWp光伏发电项目,新能源项目储备丰富。

盈利预测与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.98/0.88/0.81元(未考虑注入资产)。若2018年完成注入,则公司盈利有望达到19亿,其中煤炭电力16亿,电解铝3亿(详见表2),参考可比公司2018年估值,给予煤炭部分10xPE,电解铝部分15xPE,估算公司市值为205亿元。2017年下半年,电解铝行业受价格下跌及成本上涨双重影响盈利显著下滑,我们预计2018年开始盈利有望企稳回升(详见表2),由于预计2018年煤炭价格中枢较2017年有所下降,因此下调目标价至10.65元(目标市值205亿元,增发后股本19.24亿股),下调至“增持”评级。

风险提示:经济下行风险,资产注入不及预期,电解铝改革推进不达预期。

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