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露天煤业(002128):前三季度主业稳健增长 完成收购霍煤鸿骏51%股权后盈利进一步增厚

发布时间:2019-10-24    研究机构:广发证券

核心观点:

前三季度主营业务稳健增长,期间费用控制较好

公司披露2019 年三季报,公司前三季度营收和归母净利润分别为142.2 亿元和19.6 亿元,同比分别增长8.8%和20.1%。19Q3 营收和归母净利润分别为46.9 亿元和5.9 亿元,同比分别增长11.6%和45.9%。公司前三季度主营业务经营稳健,毛利同比增长3.7 亿元或10.3%,毛利率同比提升0.4 个百分点至27.7%,同时期间费用同比小幅下降2.0%,而上半年公司完成收购集团铝电资产,并表后公司盈利也有明显增厚。

前三季度霍林郭勒坑口煤价同比略有上涨,长江有色市场铝价同比小幅回落

煤炭业务:根据Wind 数据,前三季度内蒙霍林郭勒褐煤(3500 大卡)坑口价为332 元/吨,同比+0.8%。公司长协煤占比在80%以上,煤炭销售价格也更加稳健。根据公司3 月12 日公告,根据公司煤炭销售形势,公司预计2019 年度煤炭销售吨煤不含税综合售价较2018 年煤炭销售吨煤不含税综合售价所有提高,预计将使2019 年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3 亿元左右,同时考虑公司其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加公司2019 年度归属于母公司所有者的净利润2.25 亿元左右。

电解铝业务:根据Wind 数据,长江有色市场铝(A00)平均价19Q1-3 均价为13895 元/吨,同比下降3.0%,而19Q3 均价为14077 元/吨,环比上涨0.2%。

收购霍煤鸿骏51%股权交易完成,上半年电解铝业务净利润同比小幅增长0.9%

根据公司公告,公司收购大股东蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,已于5 月17日完成过户手续及相关工商变更登记,霍煤鸿骏铝电公司已成为公司的控股子公司。本次收购总交易对价为27.1 亿元(股份对价14.0 亿元+现金对价13.1 亿元),而2019 年6 月底霍煤鸿骏净资产为46.4 亿元,测算收购PB 约1.1 倍。

目前霍煤鸿骏共有电解铝产能121 万吨(实际已运营投产的产能为86 万吨,另外35 万吨产能尚在建设中),同时拥有自备电装机210 万千瓦(其中火电180 万千瓦,风电30 万千瓦)。根据中报,上半年霍煤鸿骏实现净利润1.03 亿元,同比+0.92%。上半年电解铝产量和售量分别为43.7 万吨、43.1 万吨,同比+2.2%、+4.2%;测算吨电解铝收入、成本分别为1.18 万元/吨、1.07 万元/吨,同比-2.4%、-0.2%;吨电解铝净利为234.8 元/吨,同比-1.2%。

盈利预测与投资建议

公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本为A 股上市公司最低。同时,公司长协煤占比80%左右,煤炭业务盈利稳健性高。公司完成收购霍煤鸿骏51%股权后,实现煤电铝一体化运营。由于公司拥有自备电厂,电解铝业务成本优势突出。

此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望拓展公司发展空间。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.30、1.35、1.43 元/股,对应19 年PE 约6.4 倍,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司19 年PE 为 8 倍,合理价值10.43 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期,成本费用过快上涨。

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