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露天煤业(002128):煤炭逆周期改善 电解铝盈利明显释放

发布时间:2019-10-23    研究机构:招商证券

  事件:公司近期公布2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入142.3 亿元,同比增长8.8%;实现归母净利19.6 亿元,同比增长20.1%,对应EPS 为1.13元/股,同比增长13.0%。其中2019Q3 实现营业收入46.9 亿,同比增长11.6%;实现归母净利润5.9 亿,同比增长45.9%。

  点评:

  1. 年初煤炭提价,逆周期属性显现。依据2018 年报,前五大客户中煤炭关联交易收入达到40%。2019 年初公司在集团内部谈判实现提价,全年可增加归母净利2.3 亿左右(预计),吨煤净利提升在7 元以上。由于提(降)价均晚于市场,在煤价中枢有所下移的情况下,公司业绩呈现高位上行,逆周期属性显现。预计全年煤炭贡献归母净利达到20.2 亿元,同比增长25.5%;电力板块归母净利可维持在2.6 亿元。

  2. 行业盈利空间改善,电解铝Q3 盈利迎来爆发。公司于2019 年5 月20 日正式完成霍煤骏鸿51%股权的收购。伴随电解铝价格回升,同时主要原材料价格处于低位,行业盈利空间在Q3 明显改善。霍煤骏鸿具有电解铝产能86 万吨/年,测算Q3 单季实现净利1.0 亿元,基本持平于上半年。测算吨铝净利约447元,优于行业平均水平(375 元),电价优势显现。目前电解铝价格有所回落,预计全年霍煤骏鸿可实现归母净利2.7 亿元,与2018 年基本相当(加回诉讼)。

  对公司而言,业绩承诺下贡献盈利为3.0 亿元。

  3. 盈利预测及投资评级。公司目前煤炭板块逆周期上行,火电板块盈利稳定,而电解铝板块仍有业绩承诺托底。同时公司正积极布局新能源领域,有望打开盈利空间。预计2019-2021 年公司归母净利达到26.1/27.0/27.4 亿元,对应EPS为1.36/1.40/1.42 元/股,同比变化12%/5%/4%。公司后续业绩确定性较强,在行业下行中具有明显优势。目前股价低位,仍处于破净边缘,安全边际充分,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:环保督查影响公司生产经营;铝价大幅回落。

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