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露天煤业(002128)2019年报点评:业绩预期向好 低估值优势明显

发布时间:2020-04-24    研究机构:中信证券

  在长协提价以及新收购电解铝业务的推动下公司2019 年业绩显著增长,预计未来电解铝业务在铝价改善的条件下可提升整体业绩弹性,新能源发电业务也有望为业绩锦上添花。目前公司估值在板块中有明显吸引力,维持“买入”评级。

  2019 年业绩调整后同比增长21.55%,股息率达到5.5%。2019 年公司营业收入/净利润分别为191.55/24.66 亿元(追溯调整口径同比分别+7.81%/+21.55%),主要原因是2019 年公司煤炭长协价同比上升,增值税降税效应以及新收购电解铝公司并表所致。对应EPS1.28 元,ROE 为15.87%,同比提升1.36pcts。公司拟每股派现0.4 元(含税),分红率为31.16%,对应股息率为5.54%。

  2019 年煤炭价格显著提升,电解铝吨净利回升至540 元/吨。2019 年公司煤炭产量/销量为4600/4607 万吨(同比-2.40%/-2.19%),煤炭主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区,三地销售毛利率分别为25.10%/40.01%/33.43%(同比-1.16/+16.45/-3.38pct)。2019 年吨煤销售均价为135.80 元(同比+14.37%),销售价格逆势增长主要是公司2019 年系统性提升长协售价以及增值税降税效应;吨煤成本为70.44 元(同比+15.68%),其中占成本比重最大的人工成本同比上升13.59%;毛利率为48.13%,同比下滑0.59pct。电解铝,2019 年销量89.26 万吨(同比+3.31%);单位售价12035 元/吨(同比-0.08%),电解铝子公司实现扣非净利润4.82 亿元(贡献归母净利润2.35 亿元),对应吨净利540 元,主要是氧化铝等原材料价格及折旧费用下降,未来若电解铝价格好转,料将继续为公司贡献业绩弹性。

  积极布局新能源发电,渐成规模。公司利用内蒙等地区丰富的风光资源,陆续投资光伏、风电等新能源发电领域,目前运行的装机规模约440MW,我们推算约贡献0.3~0.4 亿元净利,2019 年前在建规模约1000MW。2019 年公司又设立三家新能源子公司,新增规划项目装机1790MW,其中光伏290MW,风电1500MW,预计远期公司可形成3000MW 以上的新能源装机规模,对传统板块盈利形成有效补充。

  风险因素:宏观经济增速放缓,影响煤/电/铝产品需求;环保成本支出波动大。

  投资建议:考虑到目前煤价预期变化,我们小幅调整公司2020~2021 年EPS 预测至1.35/1.47 元(原预测为1.40/1.41 元),新增2022 年EPS 预测1.70 元。当前股价7.22 元,现价对应2020~2022 年P/E 5/5/4 倍,给予目标价9.35 元,对应2020年P/B1x,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称