露天煤业(002128.CN)

露天煤业(002128):煤铝基本面皆领先行业 估值修复正当时

时间:20-07-06 00:00    来源:中信证券

公司为蒙东地区褐煤龙头,长协占比高,定价机制稳定,加之今年以来区域供给依然偏紧,区域煤价逆势改善,预计公司煤炭板块业绩有望稳中向好。公司去年收购的电解铝资产有一定的成本优势,毛利水平相对较高,加之今年电解铝行业盈利不断改善,我们也看好电解铝板块的业绩弹性。公司目前仍处于低估值状态,继续看好短期估值提升空间。

煤炭板块业绩增长确定性高。公司是蒙东区域能源龙头,煤炭产量稳定在4600万吨左右。公司长协占比较高,2019 年整体销售均价约135 元/吨,较区域市场价格折价近25%,因此公司长协定价中短期并不存在下调的风险。同时,公司由于露天开采,成本相对较低且燃油成本占比超过15%,叠加今年油价低位,预计公司成本也将有一定程度的下降,煤炭板块业绩逆势向好的概率大。

收购电解铝资产具备低成本优势,景气改善值得期待。公司去年新收购霍煤鸿骏51%股权,新增电解铝产能86 万吨,目前公司已形成“煤—电—铝”一体化的产业链,可充分利用自备电厂的低成本优势。2019 年电解铝业务毛利率水平约13%,高于可比公司平均水平,实现扣非净利润约4.82 亿元(贡献归母净利润2.35 亿元),同比增长78%。预计今年在氧化铝原料成本继续走低,铝价回暖的背景下,电解铝业务盈利有望再度提升,业绩贡献有望增长24%。

积极布局新能源发电,有望成为远期增长亮点。公司利用内蒙等地区丰富的风光资源,陆续投资光伏、风电等新能源发电领域,目前运行的装机规模约440MW。2019 年公司新设立三家新能源子公司,规划新增装机1790MW,其中光伏290MW,风电1500MW,预计远期可形成3000MW 以上的新能源装机规模,对传统板块盈利形成有效补充。

风险因素:宏观经济增速放缓,影响煤/电/铝产品需求;氧化铝价格波动造成电解铝成本升高。

投资建议:我们维持公司2020~2022 年EPS 预测为1.35/1.47/1.70 元。当前股价9.34 元,对应2020~22 年P/E7/6/6 倍。按照分部估值,预计2020 年煤炭板块盈利约为22 亿元,对应10x 目标P/E,电解铝业务贡献权益净利润约3亿元,对应目标P/E15x,公司合理市值应为265 亿元。给予目标价13.5 元,对应2020 年P/E 10 倍,维持“买入”评级。