露天煤业(002128.CN)

露天煤业(002128):蒙东龙头煤企成本优势突出 电解铝业务具备高弹性

时间:20-08-04 00:00    来源:广发证券

核心观点:

蒙东区域龙头煤企,煤电铝一体化运营实现协同发展。公司是央企国电投旗下煤炭上市平台,2019 年上半年完成收购集团电解铝资产后,已实现煤电铝产业链一体化布局。公司历史业绩稳健性好于多数煤企,2019 年实现归母净利润24.7 亿元,同比+21.6%,ROE 约15.3%;2020 年1 季度,在行业各公司盈利普遍下滑20-30%的情况下,公司实现归母净利9.8 亿元,同比+25.1%。

煤炭业务:“成本+区位优势” 构建核心竞争力。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权,核准产能4,600 万吨,受益于优越的露天开采条件,安全性好,开采成本低,叠加蒙东地区褐煤供需偏紧,煤价稳中有升,同时公司煤炭销售长协占比高,近几年公司煤炭业务毛利率维持在40-50%左右。

电力业务:立足火电,积极布局新能源发电,盈利能力突出。公司电力业务目前以火电为主,全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。此外,公司近年来积极布局光伏、风电等新能源发电领域,目前投产和在建的装机规模近2000MW,已投产装机约540MW。公司电力业务经营效益好,盈利能力和稳健性明显强于火电龙头。

电解铝业务:行业供需格局改善+公司电力成本优势,有望贡献业绩向上弹性。4 月以来铝价持续回升,中长期随着国内外经济重启,下游电解铝需求有望维持稳健增长,而电解铝受制于环保、产能置换政策等因素影响,供给弹性较小,叠加成本端氧化铝相对过剩,供需偏紧格局下电解铝价格和利润有望维持中高位水平。公司所属霍煤鸿骏电解铝已运营投产的产能为86 万吨,具有电力成本优势,据公司公告,自2020年开始将享受高新技术企业15%的所得税率优惠政策,盈利弹性较大。

盈利预测与投资建议。公司地处蒙东,露天矿开采条件好,公司吨煤生产成本为A 股上市公司最低,煤炭业务盈利稳健性高。目前,公司实现煤电铝一体化运营,电解铝业务成本优势突出,电解铝价格上涨带来的盈利弹性也较大。此外,公司还积极布局新能源业务,中长期也有望增强公司盈利能力。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.38、1.42、1.46 元/股,综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速,给予公司20 年PE 为9.5 倍,合理价值13.1 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。下游需求低于预期,煤价和铝价超预期下跌,新能源业务发展不及预期,成本费用过快上涨等。