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露天煤业(002128)2020年中报点评:基本面向好 煤、铝板块毛利率均显着改善

时间:20-08-27 00:00    来源:中信证券

公司为蒙东地区褐煤龙头,受益于今年以来区域煤炭供给偏紧,煤炭售价逆势上涨。电解铝板块成本优势显著,净利润水平大幅改善,预计下半年有望继续为公司带来业绩弹性。公司目前估值依然较低,后续估值提升空间明确。

上半年净利润同比增长2.76%,煤矿板块所得税率上升。2020 年上半年公司营业收入/净利润分别为97.03/14.12 亿元(同比分别+1.78%/+2.76%),主要原因是公司煤炭售价的上涨及电解铝利润上升。Q2 单季净利润为4.30 亿元(环比-56.2%),环比下降符合公司露天矿运营的季节性特征。公司及扎矿的所得税税率由 15%上调至 25%,导致上半年所得税费用同比增加1.12 亿至3.48 亿元。

煤炭价格显著提升,成本下降+税收优惠致电解铝单位净利超过1000 元。2020 年上半年公司煤炭产量/销量为2364/2343 万吨(同比-3.60%/-4.86%),煤炭主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区,三地销售毛利率分别为32.45%/47.54%/39.59%(同比+10.63/-1.28/+3.45pct)。上半年吨煤销售均价为152.11 元(同比+7.8%),价格提升主要得益于东北区域市场煤炭整体供给偏紧。吨煤成本为69.24 元(同比-1.1%),毛利率为54.5%(同比+4.1pct)。电解铝业务,2020 年上半年销量45.45万吨(同比+5.55%),单位售价11442 元/吨(同比-3.22%),毛利率17.5%(同比+8.2pct),实现净利润5.14 亿元(同比+401%),对应吨净利1130 元,贡献归母净利润约2.6 亿元,电解铝板块净利润改善除了成本的有效下降之外,税率下调也是一大贡献因素(相应子公司税率由25%下调至15%)。

新能源发电有望成为远期增长亮点。公司利用内蒙地区丰富的风、光资源,陆续投资光伏、风电等新能源发电领域,目前在运装机规模约440MW,规划新增装机1790MW,其中光伏290MW,风电1500MW,预计远期可形成3000MW 以上的新能源装机规模,对传统板块盈利形成有效补充。

风险因素:宏观经济增速放缓,影响煤/电/铝产品需求;环保成本支出波动大。

投资建议:我们维持公司2020~2022 年EPS 预测为1.35/1.47/1.70 元。当前股价10.52 元,对应2020~22 年P/E8/7/6 倍。按照分部估值,预计2020 年煤炭板块盈利约为21 亿元,按照可比估值预计合理市值约190 亿元,电解铝业务贡献权益净利润约5 亿元,预计合理市值约75 亿元,综上预计公司合理市值应为265 亿元。因而给予公司目标价13.5 元,对应2020 年P/E 10 倍,维持“买入”评级。