露天煤业(002128.CN)

露天煤业:三季度业绩同比环比大幅下滑低于申万预期

时间:12-10-24 00:00    来源:申万宏源

公司12年前三季度实现每股收益0.63元/股,同比下降25.5%,低于申万预期0.67元/股。公司前三季度单季实现EPS分别为:Q10.39元/股,Q20.16元/股,Q30.08元/股(环比下降51.2%,同比下降65.9%)。公司12年前三季度实现营业收入48.12亿元,同比下降1.9%;实现归属于母公司净利润8.39亿元,同比下降25.5%。

煤价同比大幅下跌导致3季度单季业绩同比大幅下滑,煤价下跌、管理费用环比大幅增加是业绩环比大幅下降的主因。动力煤产地价格自3季度开始加速补跌(霍林郭勒褐煤3500三季度坑口平均含税价同比下降8%,赤峰烟煤4000车板平均含税价同比降幅达到20%以上),从而导致公司毛利大幅度下降,由11Q3的31.5%下滑至12Q3的22.8%,业绩同比大幅下滑65.9%。3季度公司管理费用环比大幅增至1.31亿,增幅达75.8%,管理费用率由2季度的4.9%上升至3季度的8.8%;另外,3季度煤价的加速下跌使得公司毛利率由上半年的35.6%下滑至3季度的22.8%,导致3季度业绩环比降至1.06亿元,环比降幅51.2%。

由于煤炭需求疲软,公司12年3季度销售回款压力仍较大,但环比2季度末略有改善。截至12年三季度末,应收账款、应收票据和存货余额分别为14.9亿元、0.92亿和3.43亿,较年初余额增幅分别达49.1%、-54.4%和23.6%,较2季度末余额增幅分别达-3.2%、-64.8%和-1.6%。

下调公司12、13年业绩至0.73和0.66元/股(原1.10和1.20元/股),对应12年估值18.0倍,估值不具备吸引力。下调盈利预测主要是下调了煤价增速由0%至-3.4%,同时管理费用由3.52亿元上调至4.2亿元。未来公司内生成长有限,主要靠扎哈淖尔二号露天矿以及后续收购集团白音华三号矿(规划1400万吨),继续维持中性评级。