露天煤业(002128.CN)

露天煤业年报点评:经营业绩较为稳定

时间:13-03-18 00:00    来源:华泰证券

2012年销售收入小幅增长。2012年公司实现主营业务收入68.7亿元,较上年同期65.02亿元相比增加5.65%。公司销售收入的增加主要是由于公司实际生产、收购原煤4,500万吨,比2011年同期增长2.27%。

2012年实现每股收益1.19元,业绩远超市场预期。2012年实现利润总额182,075万元,比上年同期降低5.73%,但每股收益仅比2011年下降1.65%(市场预期2012EPS0.87元)。公司业绩远超预期的原因一方面是4季度公司业绩大幅回升,公司销量增加以及开采难度降低提升4季度业绩;另外公司合同煤占比超过80%也使得公司抵御了煤炭价格下跌带来的负面影响。

公司销售毛利率出现一定下滑。公司2012年销售毛利率为36.39%,与2011年的37.93%相比下降1.54个百分点。柴油、轮胎、火药价格的上涨及人工成本、折旧等固定成本增加导致2012年主营业务成本较上年增长8.25%,收入与成本不同增长的幅度,销售毛利率出现小幅下滑。合同煤占比较高使得公司毛利率下降幅度不大。

公司净资产收益率出现下滑。2012年公司净资产收益率为30.3%,与2011年的38.09%相比下降20.45%。煤炭价格下跌以及成本上升导致ROE水平下降。公司的销售成本率从61.9%(2011)上升至63.43%(2012);期间费用率从7.65%上升至8.58%,公司费用率有所增加。

公司2013年产能增长有限。我们预计2013年公司计划原煤生产收购4,600万吨,比2011年增加100万吨,增长2.22%。公司现有煤矿产能增长有限。集团公司承诺未来将持有白音华煤电公司1400万吨的股权等注入露天煤业(002128),关注集团公司进展。

盈利预测与估值:基于市场煤炭价格出现较大幅度下跌(同比下跌29.6%),公司合同煤价格下跌预期以及成本上升,我们调高了公司2013年销售成本率,预计公司2013、2014和2015年EPS分别为1.05、1.21和1.29元,对应3月13日收盘价的PE分别12.86、11.14和10.44倍。公司目前估值水平低于行业均值的12.35倍,具有估值优势。维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑导致煤炭价格继续下跌。